🐺 Homo homini lupus est

L'homme est un loup pour l'homme (of course he is).

Chers tous,

Merci pour vos nombreux mots bienveillants reçus cette semaine, à l’occasion du retour de cette newsletter. Je crois très fort dans le continuum entre les mondes. Il n’y a souvent qu’un pas entre un mail échangé et un bon pot de café partagé au petit matin dans un café bien connu du boulevard Saint-Germain.

Le titre de cette édition vous paraîtra peut-être médiéval. Il l’est un peu, mais pas seulement. Il m’a été soufflé — directement ou non — par la série Yellowstone, que nous regardons en ce moment. Kevin Costner y règne sur un Montana majestueux, mais inquiet. Un monde d’alliances mouvantes, d’amitiés piégées et de frontières floues.

Car c’est bien ce que nous vivons : un brouillage des lignes. Alliés, concurrents, ennemis… la Silicon Valley avait un mot pour cela : “frenemies”. Les GAFAM et leurs héritiers l’incarnent — compétition, API, participations croisées dans les mêmes startups — et leur frénésie d’investissements dans l’IA ne fait qu’ajouter au brouillard. Dans cette confusion, même Apple semble parfois en décalage, coincé entre promesses et usages. Et que dire de Google me demanderez-vous.

Le monde se morcelle, non plus en blocs mais en fiefs. J’ai longtemps pensé — et je le pense de plus en plus — que nous sommes revenus à un âge féodal. Fragmenté, incertain, prédateur. Un monde où les seigneurs n’avancent plus vraiment masqués et où les triomphateurs d’un soir peuvent être les exilés du lendemain.

Enfin, un mot de lumière. Je veux saluer l’élection du nouveau pape, Léon XIV, dont le message inaugural — « La paix soit avec vous tous » — porte une promesse d’ouverture et de fraternité. Missionnaire, Américain, homme de dialogue, il succède à François dont le pontificat fut celui de l’humilité et de la tendresse. Puisse-t-il poursuivre cette œuvre.

Bonne fin de semaine, avec toute mon amitié,
Grégory

PS : La bonne action du jour ? Partager cette lettre à vos proches, pour faire grandir cette petite communauté de lecteurs fidèles.

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© Jean-Michel Basquiat (sans titre), mis aux enchères à New York chez Sotheby’s la semaine prochaine. Estimé entre 10 et 15 millions de dollars. Pour enchérir, c’est ici.

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Le tweet de la semaine :

Le graph de la semaine :

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A Conversation with Citadel CEO Ken Griffin | Global Conference 2025 (Milken Global Conference 2025, May 9, 2025)

Résumé ⇒ L’Amérique fracturée : entre dettes, décrochage éducatif et perte d’attractivité. À l’occasion de la Milken Global Conference (mon rêve), qui a lieu à L.A., Michael Milken (Milken Institute) et Ken Griffin (Citadel) — donc deux titans — ont livré une analyse sans concession des failles structurelles qui menacent la prospérité américaine.

• Un pays à la recherche de son cap. À la Milken Global Conference, Michael Milken et Ken Griffin ont livré une radiographie inquiète d’une Amérique qui doute d’elle-même.

• Tarifs douaniers et dette publique : la double impasse. Les droits de douane sont jugés régressifs. La dette atteint 120 % du PIB, limitant toute marge de manœuvre. « On ne peut pas vivre éternellement avec 2 000 milliards de déficit », avertit Milken.

• La promesse éducative brisée. Des écoles publiques en échec, des universités élitistes coupées du réel : l’ascenseur social est grippé.

• La marque "Amérique" s’effrite. Le pays n’attire plus ses propres diplômés étrangers. Milken plaide pour un visa automatique après les études et une reconquête du soft power éducatif.

• Réarmer le récit américain. Pour redevenir désirable, l’Amérique doit investir dans son capital humain : musées, écoles indépendantes, professeurs revalorisés. Et surtout, retrouver une volonté politique à la hauteur des enjeux.

Conclusion ⇒ Pour Milken et Griffin, la survie du rêve américain dépend d’un sursaut politique : réformer la fiscalité, investir dans l’innovation et transformer l’éducation. Faute de quoi, l’Amérique pourrait perdre son leadership mondial.

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Private equity’s best days are over, says Egyptian billionaire Nassef Sawiris (Financial Times, May 5th, 2025)

Résumé ⇒ Private equity : Nassef Sawiris décrète la fin de l’âge d’or (ce n’est pas l’opinion de l’auteur de cette newsletter mais la vision de M. Sawiris, qui ne manque pas de franc-parler).

• Le magnat égyptien Nassef Sawiris estime que l’industrie du PE a dépassé son apogée. Il critique vertement le secteur, incapable selon lui de générer des sorties (exits) depuis plusieurs années, au grand dam des investisseurs frustrés qui n'ont pas vu de retours significatifs depuis 5 à 6 ans.

• Sawiris dénonce particulièrement les fonds de continuation, qu’il qualifie de “plus grande arnaque jamais vue” : au lieu de vendre les actifs ou de les introduire en bourse, les sociétés de capital-investissement les déplacent dans un nouveau fonds pour retarder la sortie, tout en les endettant davantage.

• À contre-courant de cette tendance, Sawiris a démantelé son conglomérat OCI en vendant ses actifs (méthanol, engrais, ammoniaque bas-carbone) à des industriels plutôt qu’à des fonds, engrangeant 11,6 milliards de dollars de cessions, et redistribuant 6,4 milliards de dollars à ses actionnaires.

• Il affirme avoir examiné plus de 70 sociétés détenues par des fonds de PE, sans en trouver une seule digne d’acquisition.

• Enfin, il critique le déséquilibre des priorités des fonds, plus occupés à lever de nouveaux capitaux qu’à gérer les entreprises qu’ils détiennent.

• Selon Sawiris, seuls les acteurs capables de rivaliser avec les grandes banques comme JPMorgan – à l’image de Blackstone – ont un avenir.

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Capital Group and KKR Launch Their First Two Public-Private Investment Solutions and Announce Plans to Expand Their Exclusive Strategic Partnership (May 23, 2025)

— Analyse personnelle —

Alliance entre KKR et Capital Group : Explications et Enjeux

L'annonce cette semaine de l'alliance entre KKR et Capital Group marque un tournant majeur dans l'accès des investisseurs individuels aux marchés privés, traditionnellement réservés aux institutionnels ou aux très grandes fortunes.

Pendant trop longtemps, les meilleurs produits étaient l'apanage d'une super-élite. Cette époque semble désormais révolue. Cette démocratisation bienvenue s'accélère, paradoxalement, grâce aux difficultés de levées de fonds des gestionnaires de capital privé, qui délaissent leur clientèle traditionnelle — grandes institutions et family offices — pour s'intéresser enfin à la veuve de Carpentras.

À retenir

L’alliance KKR–Capital Group est une étape structurante dans la démocratisation des actifs privés. Si le succès dépendra de la performance et de l’adoption par les conseillers, cette initiative pourrait transformer durablement l’offre d’investissement pour les particuliers, en leur ouvrant enfin les portes d’une classe d’actifs longtemps réservée à une élite.

Nature de l’alliance

• Capital Group (2 800 milliards de dollars d’actifs sous gestion) et KKR (+600 milliards) ont noué un partenariat exclusif pour lancer une nouvelle gamme de fonds dits “Public-Private”.

• Cette collaboration vise à démocratiser l’accès aux actifs privés en proposant des fonds hybrides, mêlant titres cotés (obligations, actions) et actifs privés (crédit direct, financements adossés à des actifs).

Premiers produits lancés

• Deux fonds, Capital Group KKR Core Plus+ et Capital Group KKR Multi-Sector+, viennent d’être lancés aux États-Unis.

• Structure cible : environ 60 % d’obligations cotées et 40 % de crédit privé (direct lending, asset-based finance).

• Objectif : offrir aux investisseurs particuliers une exposition diversifiée avec un rendement supérieur à celui des obligations traditionnelles, tout en limitant l’illiquidité propre aux fonds purement privés.

Accessibilité et conditions

• Ticket d’entrée bas : 1 000 dollars, contre souvent un million pour certains fonds privés classiques

• Frais compétitifs : 0,84 % pour Core Plus+, 0,89 % pour Multi-Sector.

Vision stratégique

• L’objectif affiché est de toucher les 95 % d’investisseurs individuels américains historiquement exclus des marchés privés.

• Les deux groupes travaillent déjà sur de futurs produits, notamment des solutions hybrides actions/privé prévues pour 2026, ainsi que des portefeuilles modèles et des fonds de retraite intégrant des actifs privés.

• Un volet éducatif accompagne l’offre : modules pour conseillers financiers, outils de construction de portefeuille, ressources pédagogiques interactives.

Contexte de marché et enjeux

• Cette alliance s’inscrit dans une tendance de fond : la volonté des grands gestionnaires d’actifs d’ouvrir les marchés privés au plus grand nombre, dans un contexte de recherche de rendement et de diversification face à la volatilité des marchés cotés.

• Elle répond aussi à l’évolution réglementaire américaine, qui facilite l’accès aux actifs alternatifs via des fonds d’intervalle.

• Capital Group apporte sa force de frappe en distribution et son expertise sur les marchés publics, KKR son savoir-faire sur le non coté et le crédit privé.

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The Giants of Silicon Valley Are Having a Midlife Crisis Over AI (Wall Street Journal, May 10th, 2025)

Résumé ⇒ Les géants de la tech face à leur propre fragilité : Longtemps perçus comme les maîtres du jeu, les leaders de la Silicon Valley semblent désormais pris dans une dynamique qu’ils ne contrôlent plus totalement : celle d’une intelligence artificielle qu’ils peinent à maîtriser autant qu’à intégrer.

J’aime beaucoup ce type de papier. C’est tout à fait mon humour, ou kind of. Je retiendrai les premières phrases :

Middle age hits hard—even for the Kings of Silicon Valley.

One minute you’re upending established industries as the young disrupter. The next, you’re staring into the abyss, eating glass—as Elon Musk likes to say—watching the disruption at your door.

Most, if not all, of the Magnificent Seven are in that position—weirdly trying at the same time to figure out the threat of artificial intelligence to their kingdoms.

• Google a vu son action chuter de 7 % après des révélations sur un recul inédit du trafic sur Safari, remettant en question la centralité de son moteur de recherche. Son assistant IA, Gemini, reste encore loin de convaincre.

• Apple, en retard sur l’IA, temporise. Tim Cook demande du temps, mais l’absence de cap clair interroge.

• Meta cherche un second souffle en réorientant sa stratégie autour d’une IA “compagnon” (pour avoir un ami quoi), dans un contexte de saturation publicitaire.

• Elon Musk, confronté à la baisse de Tesla, relance le récit des voitures autonomes, sans résultats concrets à court terme.

• Microsoft semble mieux positionné, grâce à son intégration rapide de l’IA dans l’écosystème professionnel, tout comme Nvidia, fournisseur clé de cette nouvelle infrastructure.

• Aucun acteur dominant ne semble aujourd’hui en mesure d’imposer un modèle. L’incertitude grandit, et avec elle, l’idée que la prochaine vague d’innovation pourrait venir d’ailleurs.

• Une génération montante, plus agile, guette l’ouverture.

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Merci beaucoup pour votre attention ;)